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巨化股份公布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入214.89亿元,同比增长19.48％,实现归母扣非净利润23.24亿元,同比增长125.04％。

2022年利润增长主要是因为主要产品销售价格及销量增长。1)分业务来看,氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、石化材料营业收入分别同比变化-0.79％、25.08％、48.01％、30.41％、0.14％至8.59、24.95、48.71、68.15、16.90亿元,毛利率同比分别变化31.91、7.6、8.18、-4.29、-4.61pct至55.50％、31.02％、30.18％、8.61％、2.55％。2)三项费用率同比下降1.11个百分点至3.60％。其中销售、管理、财务费用率同比变动0.01、-0.46、-0.66个百分点至0.73％、3.37％、-0.50％。2022年公司研发费用占收入比例为3.83％,同比上升0.20个百分点。3)资本开支34.88亿元,同比增长104.94％。

整体来看,本期增利因素302229万元,减利因素137275万元。具体来说,1)增利方面,主要因素为产品销售价格增长增利218829万元、产品销量增加及产业结构改变增利29046万元、销售成本单耗下降增利16009万元、资产减值损失减少增利16174万元、财务费用下降增利13658万元。2)减利方面,主要因素为销售成本上升减利100734万元、研发投入上升减利16976万元、产品销售价格下降减利8395万元。

公司完成固定资产投资33.81亿元。5000吨/年巨芯冷却液(一期1000t/a)、10kt/aPVDF项目二期B段、3.5万吨/年碳氢制冷剂、年充装34.208万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目(二期)、新增7.5万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。新增30kt/aPVDF技改项目(一期)新增2.35万吨/年PVDF树脂、新增48kt/aVDF技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。新增7kt/a氟橡胶技改项目于6月底开工。决策实施新增60kt/aVDC单体技改扩建项目、15万吨/年特种聚酯切片新材料、PVDC扩能等项目。

盈利预测与投资评估。我们预计巨化股份2023-2025年归母净利润为25.10、30.13和34.21亿元,对应EPS分别为0.93、1.12和1.27元。综合来看我们给予2023年巨化股份25-27倍PE估值区间,对应合理价值区间为23.25-25.11元,维持“优于大市“投资评级。

风险提示。在建产能投产进度低于预期;原材料价格波动。